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平安把分红与营运利润挂钩,“股息贴现法”将重塑估值

平安把分红与营运利润挂钩,“股息贴现法”将重塑估值
2019-09-19 09:36:20 第一财经

中国平安刚刚发布的半年报中,分红同比再涨21%的“大礼包”成为一大亮点。

和其他A股上市公司不同,中国平安的分红并非与净利润绑定,而是选择了“营运利润”这一指标。

为什么要做这“独一份”?业内人士表示,营运利润相比净利润可以剔除一些波动性较高的成份,更能还原长期可持续利润情况,而分红与营运利润绑定,使中小股东可以分享到平安内含价值的增长。同时,有券商人士预计,平安未来的分红高增长确定性极强;而在科技板块的“管理权溢价”将通过营运利润的提升被市场逐步认可,在提升分红的同时还将提升公司整体估值。

分红绑定营运利润“独一份”

中国平安半年报显示,平安持续提升现金分红水平,向股东派发中期股息每股现金0.75元,同比增长21.0%,而提高分红水平的理由并非是净利润的上涨,而是“得益于营运利润的快速增长”。

上述这句话已经不是第一次出现,在2018年年报中,中国平安在解释同比提升14.7%的现金分红水平时,原因已然是“营运利润的快速增长”。

事实上,在A股市场上,中国平安似乎是唯一一家以营运利润为分红基数的上市公司。

在2017年,中国平安首次提出营运利润这个概念。在净利润的基础上,营运利润剔除了投资收益、折现率变动影响以及一次性重大项目调整。由于中国平安于2018年率先开始执行IFRS9(《国际财务报告准则第9号——金融工具》),因此权益性投资的市值波动会更大地影响到净利润,营运利润则能够剔除这些短期影响,更好地还原长期可持续利润情况。

国泰君安在一份研报中表示:“一般而言,持有保险股的中小股东价值(例如分红)更多是基于会计利润来体现的,而由于会计利润受投资和准备金调整的影响,就会出现内含价值高增长、分红不增长的怪局。这使得对于中小股东而言,内含价值增长的意义不大,尤其在景气度投资逻辑不适用的情况下。而由于营运利润能直接反应内含价值的增长,这使得中小股东通过分红直接分享到公司内含价值的增长,提升市场对中国平安内含价值的认可度。”

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